蘋果市值迷局：庫克難以維持過高資本回報(bào)率

2013-09-22 00:00 騰訊科技

騰訊科技思睿 9月22日編譯

美國《福布斯》網(wǎng)站刊登特約撰稿人、市場分析公司New Constructs總裁大衛(wèi)•特雷納（David Trainer）的文章指出，自從蘋果宣布推出新款iPhone以來，該公司股價(jià)就一路下跌。投資者并不看好新款iPhone的銷量，這也使蘋果陷入了自身的市值迷局。

以下是文章內(nèi)容摘要：

我并不確定現(xiàn)在是否有人能在創(chuàng)新力方面可以與史蒂夫•喬布斯（Steve Jobs）相提并論。蒂姆•庫克（Tim Cook）是一位合格的CEO，但他卻無法讓蘋果在市場競爭中體現(xiàn)出足夠大的優(yōu)勢，進(jìn)而才能維持住高達(dá)270%的資本回報(bào)率（return on invested capital, ROIC）。我在接受美國CNBC訪談節(jié)目《Squawk》的采訪時(shí)曾經(jīng)指出，按照業(yè)內(nèi)較為正常的約50%的ROIC計(jì)算，蘋果的股價(jià)應(yīng)該在每股240美元左右。

蘋果市值迷局：庫克難以維持過高資本回報(bào)率

投資回報(bào)率均值回復(fù)推動(dòng)市值下滑

蘋果令人艷羨的ROIC將會重新回歸到市場平均值，因?yàn)槭袌龈偁幏▌t適用于每個(gè)市場。如果ROIC越高，市場內(nèi)部的競爭就越激烈。因?yàn)檩^高的ROIC將會吸引更多競爭對手進(jìn)入市場。而隨著越來越多的競爭者的加入，市場的ROIC和利潤率必將下降。

我認(rèn)為，人們不需要太高智商就容易發(fā)現(xiàn)，蘋果面臨的市場競爭正在加劇，而該市場的ROIC也處于下降趨勢，因?yàn)樾录尤氲母偁幷咴敢饨邮茌^低的ROIC。

創(chuàng)新能力下降

更令蘋果感到雪上加霜的是，該公司最近一直將重心放在回購股票和派發(fā)股息上，以致于在創(chuàng)新方面步入了迷途。憑借過去數(shù)款有創(chuàng)新力的新產(chǎn)品，蘋果已經(jīng)成為全球最具創(chuàng)新力的科技公司。但缺少了史蒂夫•喬布斯的領(lǐng)航，蘋果很難長期在創(chuàng)新力方面占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。近期三星已經(jīng)推出了新款智能手表，而蘋果此前一直高調(diào)宣傳的iWatch卻仍然是一個(gè)處于假設(shè)階段的概念。這表明，其他科技公司已經(jīng)開始邁出自己的創(chuàng)新步伐。

新款iPhone 5s缺少與其高昂售價(jià)相匹配的創(chuàng)新功能。指紋掃描儀雖然減少了用戶此前需要輸入密碼的不便，但卻徹底引發(fā)了市場對手機(jī)安全和用戶隱私的擔(dān)憂。iPhone 5s的新款64位芯片確實(shí)讓人印象深刻，但對于大多數(shù)不經(jīng)常使用手機(jī)完成復(fù)雜任務(wù)的用戶來說，該款芯片并沒有實(shí)際改善使用體驗(yàn)。而且，三星也已經(jīng)準(zhǔn)備好為其智能手機(jī)配備64位芯片。此外，iPhone 5s配備的新款攝像頭也仍然不如諾基亞Lumia 1020表現(xiàn)出色。

蘋果產(chǎn)品的升級速度已經(jīng)在放緩，而更嚴(yán)重的問題是該公司的創(chuàng)新速度下降得更快。

魚與熊掌不可兼得

蘋果推出新款iPhone 5c從側(cè)面證明該公司在兼顧利潤率和市場份額的道路上走的是多么得艱辛。很多消費(fèi)者希望蘋果的這款“低價(jià)”手機(jī)能夠真正做到價(jià)格親民，但iPhone 5c再次讓他們的希望成為泡影。iPhone 5c在美國市場的無合約版標(biāo)價(jià)為549美元，兩年合約版售價(jià)則為100美元。在中國市場，iPhone 5c的無合約版售價(jià)更是高達(dá)730美元。

由于“低價(jià)”iPhone 5c的售價(jià)甚至是部分新款A(yù)ndroid智能手機(jī)的兩倍，因此蘋果很難在中國市場贏得更多的市場份額。從對部分中國蘋果粉絲的采訪中可以獲知，中國消費(fèi)者對蘋果產(chǎn)品的需求已經(jīng)大幅下降。與此同時(shí)，中國移動(dòng)(微博)也遲遲未能與蘋果達(dá)成合作協(xié)議，這也不免讓人對蘋果iPhone的需求旺盛的報(bào)道發(fā)出質(zhì)疑。

隨著市場份額的不斷下降，蘋果再也無法提供支撐其產(chǎn)品高昂售價(jià)的合理理由。谷歌(微博)的Android和Google Play已經(jīng)成功取代蘋果的iOS和iTunes商店，并成為全球最大的移動(dòng)平臺。三星在全球智能手機(jī)市場的占比也超過了30%，而蘋果的市場份額卻在過去的一年里從16%下降至13%。

很難維持高股價(jià)

有人認(rèn)為，蘋果股票是價(jià)值股，但前提是該公司能夠維持住當(dāng)前的ROIC。蘋果當(dāng)前股價(jià)約在每股460美元上下，這預(yù)示著該公司的長期ROIC要維持在130%的水平。我認(rèn)為，蘋果很難保持住這么高的盈利水平。

如果我們假設(shè)按照微軟63%的ROIC計(jì)算，那么蘋果股價(jià)則約為每股290美元；如果谷歌34%的ROIC屬于市場基準(zhǔn)水平，那么蘋果股價(jià)甚至只有每股200美元。如果我們假設(shè)按照20%的長期ROIC計(jì)算，蘋果股價(jià)則約為170美元，而20%也仍然高于消費(fèi)類電子產(chǎn)品市場的平均ROIC水平。

精明的投資者需要通過合理的ROIC來仔細(xì)審視蘋果市值的未來走向。