07年會冷靜 哪些股票能超越大盤5倍以上
交銀施羅德投資總監(jiān)：明年一季度大家會變得冷靜一些
前期上漲主要來自于企業(yè)成長和估值上升
市場比人們預(yù)期的漲得快，漲得多。
市場的上漲主要來自于企業(yè)的成長和估值的上升，實(shí)際上就是資產(chǎn)泡沫的形成過程。未來一年成長性的預(yù)期基本上已經(jīng)在股價里了，后面已經(jīng)進(jìn)入了一個純粹的資金推動的過程。
資金博弈市場
如果單純看基本面，應(yīng)該有很多股票的價格會在未來大概半年到一年時間里停滯不前,因?yàn)橥钢磥硖唷?nbsp;
其實(shí)同樣的現(xiàn)象在今年上半年出現(xiàn)過。比如像今年上半年的海油工程、張?jiān)：兔┡_等股票4、5月份一次性漲到位以后，休息了差不多有大半年的時間。因?yàn)樗鼈兊某砷L如果已經(jīng)體現(xiàn)在股價之中，一定會休息。如果說資金進(jìn)來的太快、太多，有可能股價會比較遠(yuǎn)地偏離基本面。但我估計(jì)，在這個階段里面，大家會非常瘋狂。
真正到了明年一季度的時候,大家會變得冷靜一些。基本原因在于，現(xiàn)在市場的盈利示范效應(yīng)非常強(qiáng)，老百姓和一般的機(jī)構(gòu)特別是大型機(jī)構(gòu)的錢紛紛進(jìn)入市場。對一些大型國有企業(yè)來說，它們把資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)打理非常理性，但對于普通老百姓來說，盈利示范效應(yīng)太大，錢會很快從銀行搬到資本市場上來。
很難說資金流入的過程何時結(jié)束。沒有人能預(yù)測到是什么樣子的。但最近管理層可能有意識地控制資金流向資本市場的步伐。因?yàn)楣善卑l(fā)行的速度還是有限度的。牛市的基本形狀是創(chuàng)新高后再漲50%，從歷史上看都是這樣一個模式，所以筆者并不認(rèn)為行情已經(jīng)結(jié)束了。從短期來看的話，它已經(jīng)脫離基本面的支持，后面主要是市場博弈和估值上升的因素。
這個度比較難把握，因?yàn)楹茈y知道老百姓的心里股票價格到多高才難以忍受，去年的成長性股票20倍的預(yù)期市盈率是比較合理的，現(xiàn)在來看，基本都挪到30到40倍了，大家還是覺得合理。在國際市場上，基本上認(rèn)為新興市場25倍是屬于高線的，那我們現(xiàn)在這個市場是接近甚至超過這個水平的。這是整體市場水平的狀況，但比較好的一點(diǎn)是，第一，滬深300還只有21倍；第二，我們自己覆蓋的大約250只股票，它們的市盈率到現(xiàn)在還只有18-19倍。也就是說，我們覆蓋的股票的情況還好一點(diǎn)。
我們比較早就把倉位加滿，這樣也沒有太多的機(jī)會對市場進(jìn)行選擇，只是被動地跟著市場往下走。但是，基于市場的活力，我們也很難說能夠?qū)盐盏拿總�點(diǎn)都由市場表現(xiàn)出來，這非常難。但這是基于市場的整體狀況，從我們的角度，我們能把握的東西還是經(jīng)濟(jì)的基本面，行業(yè)的基本面以及企業(yè)的基本面，企業(yè)基本的要素我們是可以把握的，企業(yè)整體上我們是可以把握的。
經(jīng)濟(jì)動能難以估量
在過去的三年中，全球的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者在做中國的宏觀經(jīng)濟(jì)研究的時候，都普遍犯了一個錯誤，就是低估了中國GDP的增長速度，尤其是低估了投資和消費(fèi)的增長速度，如果是一個個別的現(xiàn)象還可以理解，但如果是一個大面積的低估呢，我覺得在整個研究里面，肯定是大家群體性地忽略了一些東西。
同樣的道理，我們看到在上世紀(jì)90年代初期的時候，當(dāng)全球的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究日本的時候，大概也總是連續(xù)好幾年總是出現(xiàn)高估，我覺得同樣也說明大家忽略了一些重要的因素，否則的話是很難解釋的，因?yàn)樽龊暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的人還是有一些模型和數(shù)據(jù)可以計(jì)算。像去年，摩根士丹利在做今年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測時就是錯誤的，其估計(jì)2005年中國GDP的增長速度大概在百分之六點(diǎn)幾，后來覺得自己錯的比較遠(yuǎn)，又往上調(diào)到了七點(diǎn)幾，而實(shí)際上是超過10%。
這些人在做經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的時候忽略了重要的一點(diǎn)，他們都忽略了中國人口結(jié)構(gòu)的因素。人口的結(jié)構(gòu)達(dá)到一定的時間之后，很難壓制住經(jīng)濟(jì)的增長，這不是政府的政策和經(jīng)濟(jì)周期可以限制得住的，它自身的動能非常強(qiáng)。
就像上世紀(jì)90年代初期，日本的人口開始老化之后，做宏觀研究的人總是高估它是一樣的道理。當(dāng)日本進(jìn)入人口結(jié)構(gòu)老化了之后，經(jīng)濟(jì)增長低于估計(jì)也是同樣的道理。
如果考察中國的人口結(jié)構(gòu)，我們可以看到，在現(xiàn)在的人口結(jié)構(gòu)里面，我們的人口非常異化，這在全球的歷史上從來沒有出現(xiàn)過。一般社會的人口結(jié)構(gòu)是紡錘形的，也就是中間多兩邊比較少，我們的人口結(jié)構(gòu)則是30-35歲年齡段的人口最多，接著有個很明顯的斷層，大概是第一代獨(dú)生子女出現(xiàn)后的這個斷層，在17-18歲人口又非常多。我們可以看到很明顯的上世紀(jì)60年代中國嬰兒潮的痕跡，也可以很明顯地看到在1977年計(jì)劃生育的痕跡，這兩個特征都會很清晰地影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡。
以我們的觀察，在未來至少十年時間里，中國經(jīng)濟(jì)增長的動能都是非常難以減弱的，這是人口結(jié)構(gòu)因素促使的一個必然的結(jié)果。
說到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的時候，我們經(jīng)常會提到或聽到的一個詞："過熱"。我所理解的"過熱"是指，經(jīng)濟(jì)增長的速度超過了一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)潛能，導(dǎo)致生產(chǎn)要素價格快速增長,這也是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里定義的東西。
其實(shí)，我們根本不知道現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動能有多少。
現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)大家可以保持十二分樂觀，現(xiàn)在的階段中國經(jīng)濟(jì)增長的速度不是外部的因素可以壓制住的，投資的動能和消費(fèi)的增長會決定中國經(jīng)濟(jì)增長速度下降的幅度和速度都非常有限度。
大家不用太多懷疑消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)有一些周期性,但總體是持續(xù)增長的。
在經(jīng)濟(jì)比較差的時候，中國零售的增長是8%，在人民收入比較高的時候是14%。消費(fèi)的增長有可能進(jìn)一步加速。只是現(xiàn)在消費(fèi)類企業(yè)的估值有點(diǎn)透支了以后的利潤。對投資者來說，只要把股票持有半年，股價還會增長。在消費(fèi)方面我們很踏實(shí)，只會賠時間不會賠錢。但對于投資品，在明年可能會出現(xiàn)風(fēng)險。
我們的投資思路是：主要投資獲益于本幣升值的企業(yè)，包括服務(wù)業(yè)、消費(fèi)品或者是公共事業(yè)等等。可能會投少量一些鋼鐵和有色等行業(yè)，因?yàn)楣乐当容^便宜,但還是要回避出口型的企業(yè)。還有重型機(jī)械如造船，我們會挑最好的企業(yè)投資，但機(jī)械類現(xiàn)在總體比較貴。這就是基本的投資思路。（作者為交銀施羅德基金公司投資總監(jiān),根據(jù)本月初與機(jī)構(gòu)投資者的交流談話整理）
國聯(lián)安基金經(jīng)理：哪些股票能超越大盤5倍以上
李洪波近來認(rèn)真重溫了一本書--《從優(yōu)秀到卓越》。"這本書是著名的管理學(xué)著作，不過在我看來更是最好的投資指南。"
作為國聯(lián)安德盛精選股票基金的基金經(jīng)理，李洪波說，"隨著中國股票牛市的展開，我一直在思考這個問題，未來10年到底哪些公司的累積股票收益率是能夠超越大盤指數(shù)5倍以上的。"
在李洪波看來，《從優(yōu)秀到卓越》的所有研究其實(shí)都是圍繞著一個問題展開的：那些實(shí)現(xiàn)了從優(yōu)秀到卓越跨越的公司能夠在之后15年的時間里獲得超越大盤股指6.9倍的累積股票收益率，驅(qū)動這些公司成功的最根本、最顯著的決定因素是什么？
"我們現(xiàn)在要找的不就是這樣的企業(yè)嗎？假設(shè)未來10年中國股市是牛市，那么對我們來講，最重要的就是找到那些能夠?qū)崿F(xiàn)卓越的企業(yè)，這些企業(yè)能夠超越大盤至少5倍的股票，重點(diǎn)投資他們將可能分享其市值的巨大成長。"
"自2002年來，每一年都會有一些股票取得最佳的超額收益。"李洪波分析道。
2002年漲幅前10位的幾乎都是夏新電子、健特生物這樣的"業(yè)務(wù)重整型"公司。
2003年則是長安汽車、山東鋁業(yè)、韶鋼松山為代表的被稱之為"5朵金花"的汽車、石化、鋼鐵等行業(yè)股票，這代表了典型的周期性成長行業(yè)的投資機(jī)會。
2004年大盤不好，漲幅榜上又幾乎都是南方匯通、中科英華這樣的一些業(yè)務(wù)發(fā)生突變的股票；2005年漲幅前五名是ST環(huán)球、天威保變、航天電器、ST豐華、洪都航空，也屬于業(yè)務(wù)變化的企業(yè)，或者是有特殊的軍工概念，這些企業(yè)以往不為市場熟悉，或者盈利規(guī)模起點(diǎn)較小，市值成長起來非常迅速。
2006年已經(jīng)到年底了，截止到12月1日，前三名是ST大盈、貴航股份、弛宏鋅鍺，分別代表了業(yè)務(wù)重整股、概念股、資源股。
"可見，每年漲得最多的股票都不一樣，也沒有什么規(guī)律可言，但是看過去2年、過去3年、過去4年、過去5年的數(shù)據(jù)的時候，漲幅榜的前列來來回回就都是這么些公司了，比如蘇寧電器、貴州茅臺、宏達(dá)股份等等，所以，這里面一定有規(guī)律性的東西在，一定有些決定性的因素是讓這些股票能夠'與眾不同'，最后找到了一個核心的詞語--競爭優(yōu)勢，細(xì)分就是資源優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢，我們認(rèn)為擁有這四大優(yōu)勢中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)的企業(yè)才能夠在股票市場上脫穎而出，獲得長期的超額回報。"
李洪波認(rèn)為，在牛市中投資，更要重點(diǎn)投資具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，因?yàn)橹挥羞@樣才能在長期里跑贏業(yè)績基準(zhǔn)。"中國證券市場現(xiàn)在已經(jīng)開始反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成就了，而中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康成長必將造就具有競爭優(yōu)勢的上市公司的卓越之路，這些公司未來10年帶來的累積收益率很可能超越大盤5倍、10倍。"
這些未來的卓越企業(yè)可能分布在許多領(lǐng)域，李洪波分析稱，但是應(yīng)該具備一些基本的共同特征，比如，隨著GDP增長方式的轉(zhuǎn)變和國民人口年齡、教育結(jié)構(gòu)的變化，消費(fèi)，尤其是服務(wù)業(yè)的消費(fèi)一定是比凈出口和投資的增長更加快速，所以服務(wù)業(yè)領(lǐng)域必將產(chǎn)生眾多卓越的企業(yè)，這和美國的經(jīng)驗(yàn)也比較一致。
其次，人民幣升值是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的重大事件，現(xiàn)在看人民幣升值對很多行業(yè)是"均沾"性質(zhì)的利好，但是往前看若干年的話一定是要投資那些最有條件將這項(xiàng)利好轉(zhuǎn)變成巨大的現(xiàn)實(shí)價值的企業(yè)。
第三，技術(shù)進(jìn)步是宏觀經(jīng)濟(jì)研究證明惟一能夠突破增長瓶頸的要素，具有技術(shù)自主創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)也是卓越企業(yè)的種子選手。
此外，城市化是中國整個社會未來幾十年變遷的主題，能夠從中獲益的企業(yè)其成長空間也是巨大的。